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买入评级]建筑和工程行业研究周报:全面看好四季度建筑板块行情

2017-10-10 18:32

  我们与大众的不同:1)市场疑虑PPI 上行将导致建筑板块利润受到挤压,我们则认为是短空长多。①今年以来上游原材料涨价,市场担心PPI的不断上涨将中游建筑企业的利润,但通过中报来看,2017 年H1建筑板块毛利率为11.29%比去年同期增加0.25PCT,并未受到明显的影响,市场只关注宏观数据的影响但并没看到自下而上公司主动应对原材料价格上涨的影响;②即使PPI 上涨增加建筑企业的成本压力,对管理相对更加优秀,应对原材料价格上涨更有经验的上市建筑企业来讲影响更小,而对众多中小建筑企业影响更大,PPI 上行长期来看也将促使行业集中度提升而利好上市公司。2)PPP 噪音虽多但大势不可,抓住主要矛盾才是最佳策略:①市场习惯以基建投资增速预期来判断PPP 未来的行情走势,但PPP 本身是公品提供领域的投融资体系,是建筑行业的供给侧,以基建投资增速预期的需求端逻辑来判断因供给端的变化而导致的上市公司PPP 订单增速变化趋势本身存在问题,可以说基建投资增速的些许变化基本对建筑板块订单增长无影响。②推行PPP 项目的初衷是提供公品,提升社会整体福利水平,这意味着PPP 项目天然就存在“不赚钱”的特征,PPP 项目供应与落地的“边界”在于边际社会收益与边际社会成本交叉的时候,这是PPP 最为顶层的逻辑出发点。而因为PPP 项目“不赚钱”而担心PPP 融资落地困难的次要逻辑却是目前市场投资者质疑较多的。我们认为,只要顶层逻辑不变,PPP 推行中的问题均将获得解决。目前PPP 融资难的问题也将获得相关政策支持,例如提升PPP项目受偿顺序等。

  我们认为建筑国企将结合国有企业降杠杆,将更多采取长期改善经营效率的方式的降杠杆,如采用混改以及员工持股的方式改善资本结构降低杠杆率同时提高企业经营效率;4)生态文明建设或将于十九大再迎催化:八月份罕见连续一个月播报塞罕坝生态文明建设范例,足以见对生态文明建设的重视,自2012 年新增生态文明建设进入“五位一体”的总体布局(/经济/文化/社会/生态文明建设)以来,一直作为国家执政主线之一,十九大之际或增加新的内涵解释,生态文明建设就是发展生产力,而最受益于此的园林板块的投资逻辑也将上升到另一个高度;5)雄安新区主题规划方案近期或将落地,雄安主题有望再度进入新的阶段,建筑先行将充分受益于雄安主题催化。

  自上而下主题面:一带一/PPP/国企/雄安四大主题四季度强度料进一步提升:1)PPP 主题催化众多,如PPP 第四批示范项目、第三届PPP 融资论坛、PPP 立法条例预计均将于四季度公布;2)十九大来临“一带一”将东山再起:十九大定于10 月11 日在京召开,一带一战略作为我国最重要的外交战略,或迎来新的深化诠释,四大国际工程和建筑央企将再迎强主题催化;3)建筑国企四季度将继续深化:

  资金面:建筑板块为涨幅/估值/配置三重洼地,有望获得增量资金配置:1)从基本面来看,建筑板块稳健增长:SW 建筑板块2017 年H1 营收同比+9.9%,归母净利润同比+19%,板块整体ROE 从去年同期的4.4%略增到4.5%,ROA 从去年同期的1.91%增长到1.99%,总体来看基本面保持稳健增长;2)建筑板块为涨幅/估值/配置三重洼地:涨幅洼地:SW建筑指数年初至今涨幅2.99%,而同期上证/沪深300指数分别上涨8.02%和15.94%;估值洼地:按照最新收盘价SW 建筑板块整体PE(TTM)为17.9,与年初18.1 比较略有下降;配置洼地,建筑板块上半年基金持仓比例为1.44%,远低于3.72%的标配比例且处于2016 年以来低配最多的时点。在其他板块上涨动力逐渐减小之时,基本面稳健、估值不贵而滞涨明显的建筑板块存较强资金配置动力。

  自下而上业绩面:整个四季度的业绩预期将向2018/2019 年切换,估值切换将成为Q4 主旋律:1)三季报较中报预期改善边际更大:由于行业原因,建筑企业业绩和订单常常前低后高,中报的亮眼表现一定程度上增强了信心但市场仍有疑虑,三季报将在10 月公布,若业绩/订单继续高增对预期的边际改善将大于中报;2)订单增速较快2018 年业绩无忧,估值切换来临:建筑板块下半年订单维持高增速,建筑国企来看:中国建筑/中国化学/中国中冶前8 月订单分别同比+26%/+56%/+27%,中国交建/中国铁建/中国中铁前6 月订单同比+52%/47%/35%;园林来看:东方园林/铁汉生态/岭南园林/美尚生态截止目前估算承接订单396/88/41/10 亿元,与去年营收比4.6/1.9/1.6/0.9;国际工程:中钢国际/北方国际/中工国际/中材国际上半年在手合同为2016 年年收入4/9.2/7.3/2.4 倍,订单未有减速迹象明年业绩继续高增长有保障,核心标的2018 年PE 估值极具吸引力:东方园林/铁汉生态/岭南园林/美尚生态18 年PE 为18/15/17/18,中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶/中国电建/葛洲坝/中国化学/中油工程18 年PE 分别为7/12/9/12/15/13/9/12/24,中钢国际/北方国际/中工国际/中材国际18 年PE 分别为12/13/12/18,进入四季度估值切换将来临估值修复可期。

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